中信证券研报揭示，全球手游市场已进入存量竞争时期，但休闲游戏领域正迎来由混合化和二合赛道引领的结构性增长机遇。

在这一背景下，中国厂商正将SLG游戏时代积累的数值运营、工业化买量和全球发行能力转移到休闲游戏领域，并取得了一定的突破。三消游戏（Match-3）和二合游戏（Merge-2）两大核心赛道成为益智游戏增长的关键方向。

全球手游市场收入增长放缓、下载量下降，休闲游戏需求却持续增长，收入集中度提升。中国厂商出海策略从SLG单点突破转向SLG和休闲赛道扩张，特别是在合成类游戏收入占比的持续增长中体现得尤为明显。

益智游戏赛道规模基础与增长韧性并存，三消和二合成为焦点。

据AppMagic数据显示，三消游戏赛道收入约48亿美元，占比达59%，凭借用户心智成熟和长线运营能力，成为高确定性的基本盘。而二合游戏赛道在机制简化和运营深化的推动下快速扩张，2025年收入同比增长约80%，展现出在单用户价值挖掘与变现效率上的突出表现。

中国厂商通过多维能力协同发力，构建海外休闲赛道竞争优势。不仅依赖单一玩法或爆款，而是形成了以用户洞察、LiveOps运营、商业化设计和买量体系为核心的系统性能力。这种能力不仅实现了题材包装与玩法体验的高度适配，还通过高密度LiveOps重构玩家行为路径，实现了留存、时长与付费转化的统一循环体系。

融合化路径和AI赋能是休闲游戏出海长期增长的关键。

休闲游戏赛道的未来增长将依赖于产品形态和能力体系的持续升级。融合化路径通过“低门槛玩法+Meta系统+持续运营”实现用户获取与变现能力的统一，成为提升生命周期与商业化效率的核心手段。同时，AI技术在研运投全链路的渗透，全面提升效率与规模化能力，有望助力厂商在中长期持续扩大竞争优势。

风险因素包括行业进入存量竞争阶段，增长承压；休闲赛道竞争加剧，产品突围难度提升；用户留存与变现能力不及预期；买量成本上升，投放效率波动；AI赋能落地不及预期，研运效率提升受限。

投资策略建议。

聚焦三消与二合核心赛道，把握融合化与AI驱动下的休闲出海投资机遇。休闲游戏竞争逻辑正由流量驱动转向“融合玩法+精细化运营+AI赋能”的体系化能力比拼，中国厂商依托LiveOps、商业化设计与工业化投放持续提升全球竞争力。结构上，三消赛道提供稳定现金流与业绩高确定性，二合赛道具备高弹性与成长空间，构成当前最具配置价值的两条主线。具备成熟研运体系、全球化发行能力及休闲产品储备的龙头公司有望优先兑现业绩与估值提升。