中信证券最新研究报告指出

在全球宏观经济尾部风险逐步降低的背景下，人工智能（AI）产业趋势成为影响美国科技股下半年表现的核心因素。尽管近期美国股市波动剧烈，但市场对AI的认识正逐渐趋向理性，对快速投资回报（ROI）的需求愈发迫切。预计下半年，AI货币化进展、科技巨头的AI资本支出（CAPEX）持续性、以及AI产业链中的价值分配将成为市场讨论的热点，市场波动性将继续存在，其中，Hyperscaler厂商及营收增长触底的应用软件和互联网公司值得投资者密切关注，而对信息安全和基础软件板块的预期需谨慎对待，硬件半导体领域的交易有望进一步缩小至短期具有高确定性的环节。

美股科技股的波动性和轮动特征

最近三周，美国科技股板块出现了剧烈波动，并显示出明显的内部轮动现象，特别是在AI硬件半导体领域的回调以及Hyperscaler科技巨头和软件板块的阶段性强势。自2023年起，AI资本支出成为美国科技股交易的主导因素，导致市场出现大幅波动，但市场的关注点和担忧也在不断变化。宏观经济的干扰已不再是美国科技股的核心问题，AI产业趋势成为关注焦点。

2026年上半年：AI算力通胀带来的全面受益

回顾2026年上半年，从上游的半导体硬件到中下游的算力平台和模型厂商，整个产业链的参与者均从AI算力通胀中获益。具体表现为：AI编码和代理能力的提升推动了企业和个人用户对AI的使用率激增；代理对令牌的消耗推动了AI算力供需结构的紧张；云平台和Neocloud厂商开始提高价格，模型厂商转向基于令牌使用量计费的商业模式。因此，产业链的所有环节都从价格上涨中获益，并在财务层面表现为收入增长和利润率的改善。

当前焦点：货币化、CAPEX持续性和价值分配扭曲

在中短期维度，AI产业面临一些核心问题和分歧，主要包括：AI货币化进程、AI CAPEX的持续性以及产业链价值分配的扭曲。市场需要找到更多的高价值商业化场景来匹配巨大的CAPEX，同时，全球AI CAPEX的快速增长对半导体和硬件的超高毛利率构成依赖。

2026年下半年展望：重点关注Hyperscaler、应用软件和互联网公司

与上半年相比，资本市场对AI产业的认知正在变得更加理性和客观，对ROI的追求也更加迫切。预计下半年，硬件和半导体将持续处于高波动状态，市场交易将集中在产业链中最具议价能力和价格弹性的环节，以及技术创新带来显著增量的领域。

风险提示

需关注的宏观风险包括通胀粘性和失控风险、AI技术进展不及预期风险、AI发展失控风险、科技巨头资本开支收缩及放缓风险、地缘冲突导致的全球供应链混乱和阻断风险、美国中期选举前的政策预期紊乱风险、行业竞争加剧风险、AI潜在的伦理、道德和侵犯用户隐私风险以及企业数据泄露和信息安全风险。

投资建议

在算力供需偏紧带来的价格通胀背景下，AI产业的繁荣成为上半年的显著特征。随着宏观尾部风险的降低，AI产业趋势再度成为影响美股科技股下半年走势的核心变量。投资者应重点关注Hyperscaler厂商、营收增长触底的应用软件和互联网公司，同时对信息安全和基础软件板块持谨慎态度，硬件半导体领域的交易预计将进一步缩小至短期具有高确定性的环节。